金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿生动(dò乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿ng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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