文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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