调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调(diào)明显不一(yī)。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需(xū)求(qiú)的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年(nián)四季度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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