金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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