公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结(jié)算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(hù)环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确(què)各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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