金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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