核(hé)心观点(diǎn):在当(dāng)前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略(lüè)有望以(yǐ)其确定的股息收入和较(jiào)高的安全(quán)边际为投资(zī)者提供(gōng)不错的收(shōu)益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史(shǐ)低(dī)位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为高股(gǔ)息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投(tóu)资要(yào)素，选择股(gǔ)息率较高的股票(piào)并长期持有的(de)投资策(cè)略。高(gāo)股息率(lǜ)一(yī)方(fāng)面意(yì)味着公(gōng)司有较(jiào)高(gāo)的股利(lì)支付率(lǜ)，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获(huò)得(dé)较高的股利(lì)收入作(zuò)为绝对收益，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)意味着公司估(gū)值较(jiào)低，因(yīn)此(cǐ)具备一定的安全边际，而且投资(zī)的(de)成本相对较低(dī)，长期(qī)持有还可(kě)以节(jié)税。从历(lì)史表现上来看，高股息策(cè)略的安全(quán)性较高，在市场(chǎng)下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然(rán)有较大的不确定性(xìng)；从大(dà)类资产的投资收益来看，目前(qián)可投(tóu)资的资产不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)为代表的高(gāo)股息策略有望(wàng)取得(dé)相对不(bù)错的收益。

　　高股息(xī)率想要(yào)取得较好的收益就(jiù)需要(yào)满足以下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部分也(yě)就是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行业基(jī)本(běn)面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是(shì)股价端(duān)估值低(dī)，因此安全边际(jì)比较高，下(xià)降(jiàng)空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司(sī)最(zuì)好有(yǒu)一定的(de)成长性，股价(jià)有进一步提升(shēng)的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市银行过(guò)去三年的现金分(fēn)红率(lǜ)整体(tǐ)都(dōu)在24％以上(shàng)，其中(zhōng)大行(xíng)最高，其次(cì)是股份(fèn)行和城商行，农商行相对低(dī)一(yī)些。2）银行高分红的背后也(yě)离不开经营业绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看，上(shàng)市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来(lái)资(zī)产(chǎn)重定价的(de)情况下(xià)能够保持正增殊为不易。上(shàng)市银行整体净利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增(zēng)速高于营收，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献(xiàn)利润(rùn)释放(fàng)。预计(jì)随着大行(xíng)重定价(jià)的压力过(guò)去以及二三季(jì)度(dù)农商行小微投放旺季的到来，资(zī)产(chǎn)端收(shōu)益(yì)率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的(de)下行和理财资金赎(shú)回的趋(qū)缓(huǎn)也会使得(dé)负(fù)债成(chéng)本(běn)有望进一步下行，净息(xī)差预(yù)计会(huì)在下半(bàn)年提升。资产质量方面银行板块处于历(lì)史较优水平，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续环比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆(fù)盖率维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前(qián)银行板块(kuài)的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从(cóng)2010年(nián)到现(xiàn)在(zài)的(de)历史数据来(lái)看，银行(xíng)板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比(bǐ)较(jiào)低的水平。因(yīn)此(cǐ)银行(xíng)板(bǎn)块的配置安全边际(jì)和性价比(bǐ)较好，作(zuò)为低(dī)且稳定的分母(mǔ)也保证了其比较高的股(gǔ)息(xī)率(lǜ)。4）银(yín)行板(bǎn)块作为“国资(zī)含量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从(cóng)去(qù)年(nián)底(dǐ)开始监管开始提(tí)出中特(tè)估后有比(bǐ)较(jiào)不错(cu中国人口第一大省，中国人口第一大省排名ò)的表现，国(guó)资持(chí)股比(bǐ)例(lì)和今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性，中(zhōng)特(tè)估有望为投资(zī)者带来中国人口第一大省，中国人口第一大省排名除稳(wěn)定(dìng)股息(xī)收益外的附(fù)加资(zī)本利得。

　　风险(xiǎn中国人口第一大省，中国人口第一大省排名)提示(shì)事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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