事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于(yú)商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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