事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈75寸电视长宽是多少(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(q75寸电视长宽是多少í)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 1375寸电视长宽是多少.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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