金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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