事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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