金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次xíng)业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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