金(jīn)融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么持平(píng)。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有可能下调(diào)，但是机构分析，央(yāng)行行(xíng)长易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开表示目前实际利率的水平是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议(yì)对(duì)一(yī)季度的经济(jì)复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对(duì)资金面(miàn)可能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日(rì)起银行(xíng)协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调(diào)，四(sì)大(dà)国(guó)有银行协定存款(kuǎn)和通知存(cún)款自律上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析(xī)，预计银行协(xié)定(dìng)存款和通知存款利率上限的下调有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成本(běn)，但(dàn)是这并不足以(yǐ)触发(fā)超额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行(xíng)调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河南(nán)、广(guǎng)东(dōng)等多地(dì)中小(xiǎo)银行(xíng)（地方农(nóng)商(shāng)行为主）发布公告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行(xíng)协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基(jī)准(zhǔn)利(lì)率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然(rán)维(wéi)持在1.5％不(bù)变，因此(cǐ)本轮银行(xíng)存款(kuǎn)利率(lǜ)调降严格(gé)意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也(yě)属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加(jiā)银(yín)行净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年初的人(rén)民币存款维持高位(wèi)，居(jū)民储蓄释放(fàng)速度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利(lì)率调降背景(jǐng)下，居民(mín)储蓄有望进一(yī)步流出，更多(duō)流向消费(fèi)、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资(zī)金(jīn)杠杆(gān)明(míng)显抬升，资(zī)金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降一定程度上可以(yǐ)疏(shū)通流(liú)动性(xìng)淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调(diào)降后，银行净(jìng)息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因此压(yā)降存款(kuǎn)成本、规(guī)范吸储行(xíng)为也属于(yú)大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款(kuǎn)利率调(diào)降客观上将减轻银行负债(zhài)成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这(zhè)并不足以触发作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么超额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及向金融(róng)资产(chǎn)流入；回归(guī)基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的(de)延(yán)续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股息资产(chǎn)和长期国(guó)债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的(de)效果类似(shì)，可以降低(dī)负债端成本(běn)，保护银(yín)行净息(xī)差。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降，理论上可以促(cù)使存款搬(bān)家，促(cù)使超额储蓄流出(chū)，更(gèng)多转化为消费。但我们(men)觉(jué)得刺激(jī)难度较大，倾向于(yú)认为消(xiāo)费环比修复最快的时候已(yǐ)经过去。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续，意味着长端利率仍有望继(jì)续下探，高股息(xī)资产仍将占优。

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