金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。蜡的熔点是多少度>

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长蜡的熔点是多少度相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(ji蜡的熔点是多少度é)上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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