原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白(bái)酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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