公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账三大球和三小球分别是什么 三大球的起源户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(q三大球和三小球分别是什么 三大球的起源īng)算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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