原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ōng)最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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