金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(ji福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗ā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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