4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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