文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。<恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思/p>

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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