金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最enjoy可数吗，joy可不可数eight: 24px;'>enjoy可数吗，joy可不可数重要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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