来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗="高瑞东 刘星辰：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010272.png">

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(né百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗ng)从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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