来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xí阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢ng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢ong>欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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