公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公(gōng)司采用(y《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗òng)申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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