美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于(yú)全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cu乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字ī)化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(x乐字的繁体是几画啊，乐字的繁乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字体是几画字ìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能(néng)成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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