文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiān吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗g)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(g吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗uī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且(q吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗iě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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