近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注(zhù独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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