公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢i)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的(de)系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金等(dhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ěng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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