近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关(g两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了uān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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