2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶(fú)持(chí)和(hé)行业高(gāo)成(chéng)长性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对(duì)企(qǐ)业(yè)经营数据(jù)变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第(dì)2。公司(sī)在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛(máo)利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原(yuán)材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于(yú)多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容(róng)易(yì)形成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块的(de)毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况(kuàng)

人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟r="1" alt="3" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123756847.png">

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对(duì)龙(lóng)头，阳(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟yáng)光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也(yě)可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是(shì)同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全(quán)能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业(yè)存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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