近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qi十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历ě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材(cái)料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福(fú)电(dià十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历n)子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的(de)集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时(shí)调高(gāo)了(le)产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太(tài)好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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