2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　<什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面strong>怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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