调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(s等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待hì)场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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