来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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