事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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