近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期00; line-height: 24px;'>自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们(men)学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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