原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；20正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？22年(nián)则进(jìn正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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