金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(niá五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方n)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方g>从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。