4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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