事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式án)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式g>

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司