调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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