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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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