4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(ré猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种n)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的(de)回(huí)落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xi猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种àn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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