4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)一滴水多少ml 一滴水多少克幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过一滴水多少ml 一滴水多少克2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn一滴水多少ml 一滴水多少克)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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