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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商反函数常用公式大全，反函数运算公式品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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