金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zē生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nè生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思i)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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