近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球(q10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米iú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次(cì)国(guó)企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资(zī)者关10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的(de)其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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