近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福(f丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里ú)电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公(gōng)司正常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里占营(yíng)业成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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