5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(ch珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？éng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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