来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dsand可数吗还是不可数，thousand可数吗ài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　sand可数吗还是不可数，thousand可数吗trong>关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1sand可数吗还是不可数，thousand可数吗日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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